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Roblox：翻身元天下，避险真堡垒？
（原标题：Roblox：翻身元天下，避险真堡垒？）
环球好，我是海豚君！
$罗布乐想.US 好意思东时辰 5 月 1 日好意思股盘前发布了 2025 财年第一季度功绩。举座来看，功绩可以，咱们要点追踪的中枢成长运筹帷幄和盈利运筹帷幄均超预期，体现了公司在保证生态活跃的基础上，里面磋磨末端同步踏实进步的健康趋势。
具体来看中枢信息：
1. 用户活跃依期规复：上季度 DAU 用户增速滑坡激励了阛阓的担忧，是那时财报后大跌的主要原因。那时电话会上公司给出了解释——前一年引入 PlayStation 版导致了高基数，以及土耳其等地对 Roblox 的临时禁令等影响。此外加多家长监督机制，也对 13 岁以下儿童用户的活跃带来了一些影响。
此外，公司那时还知道 1 月数据照旧好转，但濒临不低的估值，阛阓照旧疑信参半，使得 Roblox 侍从总计好意思股财富插足深度改革。直到 2 月底第三方数据平台运动多周追踪到平台用户活跃趋势可以，股价才触底反弹。
2. 粘性保抓进步：用户量短期波动较大，一般会受到当期活动影响。因此海豚君还绝顶艳羡 “逐日东谈主均时长” 这个计较得来的运筹帷幄，来判断用户对平台的粘性变化。
上季度认真由于东谈主均时长保抓增长，海豚君才对 Roblox 的用户推广趋势没那么担忧。一季度东谈主均时长再次同比加多 3.2%，尤其是 Q1 新增了许多生手玩家的基础上，这个粘性体现出中枢用户对平台的赤忱度，以及平台践诺的约束丰富。
3. 后生用户占比增至 62%：因安全性而对儿童用户的功能照管（如表率使用私聊），使得儿童用户的新增用户数抓续不足后生用户净增长。不外两个群体的潜在阛阓空间也不一样大。后生用户不仅边界更大，变现力（付费、告白）也更高。因此动作平台而言，Roblox 也相配乐见平台上越来越多的后生用户。
一季度 13 岁以上的后生、成年用户占比达到了 62%，单季景新增 890 万东谈主。13 岁以下的儿童用户则在上季度大幅流失 200 万的基础上，也只是净新增了 360 万东谈主。
4. Bookings 重回高增长趋势：一季度 Bookings 活水同步回到 30% 的增长。现时东谈主均铺张基本保抓踏实，因此活水变化主要侍从 DAU。公司指引二季度 Bookings 增速水平在 22-25% 区间，超出阛阓预期，2025 全年标的也趁势上提。
下半年因为高基数，增长压力就怕也不小，因此靠什么看护下半年，致使夙昔 2-3 年的高增长？海豚君认为主要有两个：
1）加多告白加载。4 月 Roblox 文告介入谷歌的告白系统，因此告白主可以通过谷歌的告白撮合平台，来找到 Roblox 的告白位进行投放。
2）丰富生态践诺，点牛股股票配资平台门户网提高付费转机。这种是偏永久计谋，平台践诺生态丰富，付费点天然较多，才会吸援用户付费。为了迎阿后生、成年用户的试吃需求，Roblox 平台上也需要更多的优质作品。
4. 运行进一步让利引诱者：Roblox 日常情况下 20% 的活水分红在总计游戏行业中并不具有上风，会被迫过滤掉许多优质引诱者。天然治理层也一直在说要提高分红，但这个季度才终于从运筹帷幄中看到变化。一季度引诱者用度占流失比重提高到了 23%，天然短期会减速减亏节律，但从中永久视角，这是完善生态的要道一步。
5. 鞭策的渠谈阅兵收效：一季度毛利率环比进步 0.4pct，达到 78.3%。Roblox 的资本主要便是渠谈分红，比如迁移支付的苹果税、谷歌税。上季度起，公司专诚指导用户去官网径直充值（支援额外的 Robux 进行激励），仅一个季度照旧能看到正面影响。
6. 慢慢减亏，但现款流健康：尽管渠谈阅兵才运行作念，但又在让利引诱者的情况下，万生优配就算其他磋磨用度严格欺压（主要体现时东谈主员优化），Roblox 要真确减亏，这个节律例必要放缓。一季度 GAAP 下磋磨逝世 2.55 亿，逝世率 24.6% 环比近乎莫得什么变化。
但从现款流上看，Roblox 改善速率很快。一季度开脱现款流 4.3 亿，占活水比重 35%，这个现款流气象相配健康，权贵超出阛阓预期。从 EBITDA 指引上来看，二季度以及 2025 全年标的也皆超出阛阓预期。
5. 财务运筹帷幄一览
海豚投研不雅点
上季度因用户数不足预期而滑跪的 Roblox，此次用一次完好答卷解说了我方。其实海豚君上季度就存在疑问，按道理电话会上治理层照旧防护解释了短期用户波动的原因，而且相比明确的暗示了 1 月数据照旧配置的信息暴露。
但本日大跌 11 个点之后，股价就趁势侍从总计好意思股大盘开启一波深度回调，涓滴莫得对治理层的这段话给出一些积极反映。直到 2 月底第三方平台追踪的数据抓续较好下，股价才有了一些反弹，似乎是资金阐发了治理层莫得夸大才决定招供 Roblox 的价值。
其实想想，照旧高估值导致的 “不信任”。那时 EV/EBITDA 一度达到了 50x，但功绩增速也便是 20%-30% 的水平，这个溢价反过来隐含了阛阓对 Roblox 功绩或者抓续 beat 20% 增长指引的期待。这种期待下一朝功绩 miss，那短期先杀完这个溢价，规复到合理中性的内在价值（按增速来便是 30x 的 Forward 1-Year EV/EBITDA，约 400 亿估值）。
抛开估值，海豚君对 Roblox 的发展远景一直抱有信心：
短期看，自己基本面有开拓告白变现的周期，以及渠谈阅兵抓续对毛利率推崇作用。尽管下半年可能会有一些基数影响，放缓增速。但资格了两个季度的消化，阛阓应该对这个预期订价得相比多了。与此同期，短期下 Roblox 也属于 “订阅 + 文娱” 两种贸易战、经济阑珊两个宏不雅环境下的避险财富。对标 Netflix、Spotify 的估值，厚谊积极下 Roblox 或可以匹配 35x-40x 的 EV/EBITDA。
中期的逻辑在于，Roblox 的买卖格式还可以，属于是一个领有践诺分发权的自有流量平台，但上游是填塞竞争阛阓，单个个体的说话权没那么高，或不会一直那么高。这使得在 “践诺 - 流量” 互相背哺下，平台壁垒随流量的扩大而筑高，对险峻游说话权也更大。而玩家需要兑换 “萝卜币” 来参与活跃的一个经济生态，会让这个生意的现款流也会相配健康。
至于 AI 会颠覆 Roblox 吗？海豚君认为不会，Roblox 不单是是一个拉低游戏引诱门槛的平台，更伏击的是照旧刻画的社区属性。AI 大趋势下，纯器具属性的平台被颠覆的可能性较高，但具备流量生态、酬酢场景的平台进口，至少在受益 AI 的周期上会更长一些。而关于 Roblox 来说，AI 的跳跃（如 Roblox Assistant，以及行将发布的文本生成创作模子、3D 视频创作模子）或者以更快速率去约束丰富生态践诺。
以下为 Roblox 要道运筹帷幄图表：
雷同不包含 SBC 用度的经改革 EBITDA 运筹帷幄，按原计较神志还原后（也便是在 Adj. EBITDA 上加多净递延收入，即递延收入 - 递延资本），一季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 126%，利润率（%Bookings）为 16%，同比加多近 700bps。
<此处兑现>