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利率债供给岑岭驾临？
2024年二季度利率债供给测算：
①咱们测算4-6月份，老例国债净融资别离为-1354亿元、7479亿元、2821亿元。接头到本年5月份国债净融资量已然较高，咱们以为6月份或是终点国债运行刊行较为合适的时点。假定终点国债刊行周期为2个月，其中6月份刊行一半（5000亿元），则二季度国债净融资量将达到13946亿元。
②咱们估算2024年4-6月，宇宙新增一般债刊行限制为591亿元、639亿元、569亿元，宇宙新增专项债刊行限制为2738亿元、5452亿元、4651亿元。其中5月、6月专项债存在一定的供给压力。
③咱们测算2024年4-6月战略性银行债券（不含二级成本债）净融资量别离为1797亿元、852亿元、1232亿元。
归拢规划老例/终点国债净融资、新增所在债、政金债净融资，咱们估算2024年4-6月份利率债净融资别离为3772亿元、14422亿元、14273亿元。
咱们以为，4月份利率债供给限制较小，为债市提供了相对成心的环境。若4月份出现新一轮国有大行、股份行进款利率下调，不排斥中长端利率进一步向下冲突，较MLF减点幅度加大。不外5至6月份，由于利率债供给岑岭可能驾临，债市扰开拔分或将有所加大。届时，利率债供给岑岭若驾临，可能会成为债市止盈反弹行情的教学身分。
评释正文
2024年3月29日，财政部公布2024年二季度国债刊行经营。兑现2024年4月7日，已有28个省、区、直辖市、经营单列市也还是公布2024年二季度所在债刊行经营。
二季度利率债供给情况奈何，终点国债是否会运行刊行，并会对债市产生重要影响？对此，本文将长入现存信息，对二季度利率债供给情况进行测算。
1、二季度，利率债供给奈何？1.1 国债
在2023年10月29日评释《国债增发，奈何影响债市？》中，咱们也曾分析过国债供给的展望轨范。其原则是：单笔国债刊行限制具有畅达性，不错字据季度初的信得过国债刊行限制，以及财政部清晰的季度刊行经营，估算全季度刊行情况（表1）。
插足2024年二季度，国债刊行强度较一季度显著飞腾，出现2个值得瞻仰的变化：
（1）要害期限（1Y-10Y）国债单笔刊行限制，较一季度末飞腾90至200亿元不等。
其中，2Y、3Y国债单笔刊行限制由1070亿元飞腾至1250亿元。后续展望时，咱们假定1Y、5Y国债刊行限制也参考2Y、3Y国债刊行情况（1250亿元）。
7Y国债单笔刊行限制，由960亿元上行至1150亿元。10Y国债单笔刊行限制，由1150亿元上行至1350亿元。
（2）3M国债单笔刊行限制，由一季度末的400亿元飞腾至500亿元驾驭。测算时，假定6M国债单笔刊行限制参考3M国债。
长入财政部还是公布的2024年二季度国债刊行经营（不包含超长终点国债），和国债偿还情况，咱们测算4-6月份，老例国债净融资别离为-1354亿元、7479亿元、2821亿元（图2）。对比往年同期，2024年4月份国债处于净偿还状态，主要因为当月国债总偿还量限制较大，高达11834亿元。2024年5月国债净融资量则偏高，咱们以为一方面是因为当月国债到期较少，凯丰配资另一方面或是为超长终点国债刊行闪开。
终点国债方面，参考2020年3月政事局会议筹划抗疫终点国债，6月份运行刊行，7月份刊行兑现的历史案例。同期接头到本年5月份国债净融资量已然较高，咱们以为本年6月份或是终点国债运行刊行较为合适的时点。
假定终点国债刊行周期为2个月，其中6月份刊行一半（5000亿元），则二季度国债净融资量将达到13946亿元。其中5、6月份国债净融资量（含终点国债）均高于7000亿元，存在一定的供给压力。
1.2 所在债
兑现2024年4月7日，经Wind统计，已有28个省、自治区、直辖市、经营单列市公布2024年二季度所在债刊行经营（见表2）。
关于尚未清晰经营的地区，咱们按照上述地区在2023年新增一般债、新增专项债额度占宇宙比重，估算2024年二季度刊行值。最终咱们估算2024年4-6月，宇宙新增一般债刊行限制为591亿元、639亿元、569亿元（图3），宇宙新增专项债刊行限制为2738亿元、5452亿元、4651亿元（图4）。
不错不雅察到，2024年二季度所在专项债刊行限制略高，高于2023年、2021年同期。咱们以为主如若因为2024年一季度所在债刊行节律较慢，其中5月、6月专项债存在一定的供给压力。
1.3 战略性银行债
三大战略性银行由于不公布债券刊行经营，精准估算政金债净融资限制较为难题。不外咱们发现，政金债刊行仍有较强的季节性（图5）。
兑现2024年3月末，咱们不错不雅察到，本年一季度国开行、收支口行、农刊行债券刊行限制（不含二级成本债）别离为2019年至2023年历史同期平均水平的80.6%、84.1%、100.8%（图6）。本年一季度政金债总刊行量略低于往年平均，或意味着全年刊行经营也低于往年平均。
以2019年至2023年二季度三大战略性银行债券历史平均债券刊行量为基准，2024年一季度三大战略性银行债券刊行量相比2019年至2023年历史同期的比例为乘数，估算本年二季度战略性银行债券刊行量。咱们估算2024年4-6月战略性银行债券刊行量别离为4291亿元、3989亿元、4361亿元。接头到期量后，2024年4-6月战略性银行债券（不含二级成本债）净融资量别离为1797亿元、852亿元、1232亿元，供给压力不大。
2、供给身分，奈何影响债市？归拢规划老例/终点国债净融资、新增所在债、政金债净融资，咱们估算2024年4-6月份利率债净融资别离为3772亿元、14422亿元、14273亿元（图7），月度供给限制各异，主要着手于老例国债、终点国债及专项债刊行节律各异。
咱们以为，4月份利率债供给限制较小，为债市提供了相对成心的环境。若4月份出现新一轮国有大行、股份行进款利率下调，不排斥中长端利率进一步向下冲突，较MLF减点幅度加大。
不外5至6月份，由于利率债供给岑岭可能驾临（单月利率债供给高达1.4万亿元驾驭），债市扰开拔分或将有所加大。届时，利率债供给岑岭若驾临，可能会成为债市止盈反弹行情的教学身分。
本文作家：靳毅（抓业文凭编号：S0350517100001）、吕剑宇（抓业文凭编号：S0350521040001），着手：靳毅投资念念考，原文标题：《利率债供给岑岭驾临？》
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